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供给过剩压力增大 严控固定投资不能放松

国家发改委宏观经济研究院经济形势分析课题组

○短期内投资增长明显回落，这预示着新一轮宏观调控的效果在逐步显现，但由于投资内在“导热”因素难以遏制，宏观调控巩固期将会较长

○过多的资源被配置到投资品领域，整个投资市场就会脱离消费品市场形成自我循环甚至自我强化，与最终消费的关联性明显弱化

○当前重点是解决投资增长过快、流动性泛滥和货币贷款增长偏快问题，因此下一步宏观调控依然是“三管齐下”，即管住项目，管住资金，管住土地

○过多的依靠运用总量调控政策手段(例如货币政策)进行经济降温，效果不一定明显,一个较直接有效的调控手段是严格控制新开工项目并坚决淘汰落后产能

7月份，投资和工业增长双双高位回落，出口继续小幅调整，尽管“高增长，低通胀”的增长格局依然维持，但是经济快速增长的势头有所放缓，表明新一轮宏观调控取得初步成效。

当前经济运行中最突出的问题是由于投资增长过快而导致的产能释放规模持续放大，在消费和出口无法充分吸收的情况下，总供给增长过快的矛盾日益凸现。短期内投资增长明显回落，这预示着新一轮宏观调控的效果在逐步显现，但由于投资内在“导热”因素难以遏制，宏观调控巩固期将会较长。

需求放慢带动工业减速，供给过剩压力逐步增大

7月份，三大需求增长速度均出现程度不同的减缓。受宏观调控政策的影响，城镇固定资产投资结束了自4月份以来逐月攀升的势头，出现明显回落。7月份城镇固定资产投资同比增长27.4%，增幅比上个月回落6.3个百分点。此外，7月当月出口803.4亿美元，同比增长22.6%，比上月回落0.7个百分点；社会消费品零售总额6012亿元，同比增长13.7%，比上月回落0.2个百分点。

在总需求有所减弱的情况下，国内产能过剩释放的供给过剩压力逐步增大。纵向的比较，13%左右的消费增长速度并不算低，甚至可以说是较快增长。可以预见，在社保、教育、住房、医疗等相关领域体制改革没有取得突破性进展的情况下，消费增长速度近期不可能在此基础上再有较大的提高。在消费增长较快的情况下，物价不升反降说明供给增长的速度远远大于消费增长的速度，直观表现是7月居民消费品价格同比增长1%，比上月回落0.5个百分点。

因此，当前经济运行中最突出的问题不是需求增长太慢，而是投资增长过快，短期内宏观调控的重点是坚决控制新开工项目，抑制投资过快增长，而扩大国内消费需求则属于宏观调控的中长期目标，且与经济体制改革紧密相关。

此外，需求增长速度的放慢直接带动了工业增长的减速。7月份，全国规模以上工业企业完成增加值7200亿元，同比增长16.7%，比上月回落2.8个百分点，其中，轻、重工业均比上月回落2.8个百分点，回落幅度比较明显。在工业增速回落的因素中，轻工业受出口持续调整影响较大，重工业则受投资增速回落影响较大。7月份出口同比增长22.6%，比上月回落0.7个百分点，继续小幅回落，受其影响，出口导向较强的纺织业、家具制造业、纺织服装、鞋、帽制造业、皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制造业、工艺品及其它制造业增长速度当月均出现了程度不同的回落。在前期投资所形成的产能持续释放的情况下，外需的减少使国内供给过剩压力更加突出和显性化。

资本品投资自我循环使PPI与CPI增长明显背离

从产业链的角度看，表面上看越是接近最终消费环节，过剩迹象越是明显，实际上由于投资品增长的自我循环，上游产品过剩问题可能更加严重。7月份，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.7%，工业品出厂价格同比上涨3.6%，两者比上月均上涨0.1个百分点。在原材料、燃料、动力购进价格和工业品出厂价格呈小幅上扬情况下，CPI同比增长1%，比上月回落0.5个百分点，上下游价格指数之间增长出现背离趋势。它反映出市场资源被过多的配置到远离最终消费领域的能源、原材料等投资品环节。

从投资结构上看，投资的重点正在逐步集中在远离消费品的领域。1-7月煤炭开采及洗选业投资增长42.5%；铁路运输业投资增长84.7%；非金属矿采选、制品业投资增长50.0%；有色金属矿采选、冶炼及压延加工业投资增长40.4%。不可否认，由于我国正处于城市化和重工业化快速增长的阶段，能源和原材料等投资品领域的较快增长有其合理性，但是如果该领域投资增长过快，过多的资源被配置到投资品领域，整个投资市场就会脱离消费品市场形成自我循环甚至自我强化，与最终消费的关联性明显弱化，且当能源和原材料价格上升到一定程度，市场出现深幅调整将不可避免。

当前居民消费品价格的回落直接体现了市场对供给压力过大进行强制性调整的内在要求，理论上这一调整将沿产业链逆行波及到能源和原材料等投资品领域。从上半年的情况看，完全依靠政策手段淘汰落后产能非常困难，然而通过市场供求关系改变产品比价从而把过剩的产能逼出市场或逐步消化倒是一个行之有效的方式。从这个角度看，维持一个相对低的通货紧缩状态对保持宏观经济的中长期健康运行可能是好事，这是给市场内在调整留下一个较大的空间。

我们主张的“防通缩”政策主要是防止中期出现严重的通货紧缩，主要是通过抑制投资过快增长来实现，通过增加投资消化产能来反产能过剩和反通缩只会导致更严重的产能过剩和通货紧缩。而且，当前地方政府不顾市场周期性变化而过度刺激投资的导向只会阻碍市场机制内在调整的作用，但人为的延缓调整会付出调整幅度加深的巨大代价。

新开工项目和贷款增速依然偏高，投资内在“导热”因素并未消除

尽管经济增长速度有所放慢，但新开工项目数量依然偏多，贷款增速依然偏快。1-7月，新开工项目114931个，同比增加20003个。新开工项目计划总投资420022亿元，同比增长19.3%；7月份新增人民币贷款1718亿元，同比多增2032亿元，已经完成全年信贷计划的94%，其中，新增短期贷款及票据融资146亿元，新增中长期贷款1493亿元，中长期贷款比重明显偏高。

按照固定资产投资的规律，如果前两个季度投资增长速度控制不住，新开工项目大幅度增加，由于投资周期和惯性等因素，下半年的投资一般很难大幅回落。对一般性投资项目而言，投资周期约为两年左右的时间，对金融贷款和相关投资的后续影响最起码要持续到明后两年，这对当前已经明显趋热的宏观经济来讲，无疑是火上浇油。并且，如果“十一五”开局第一年就控制不住新开工项目和投资增长速度，那么整个“十一五”规划部署将被打乱，调整经济结构、转变增长方式等将相当困难。

此外，尽管国家连续出台了一系列房地产调控政策，但调控效果并不明显。1-7月，全国完成房地产开发投资9411亿元，同比增长24%。其中商品住宅投资6575亿元，增长依然高达29.2%。据国家发展改革委和国家统计局调查显示，2006年7月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.7%，涨幅比上月低0.1个百分点，环比上涨0.5%；分地区看，7月份，深圳、北京、呼和浩特、广州、成都等城市房地产价格同比涨幅均在9%以上，其中深圳高达13.6%。与此同时，截至7月底，全国商品房空置面积为1.21亿平方米，同比增长14.4%。其中，空置商品住宅6610万平方米，增长10.8%。目前房地产市场有价无市，调控尚未到位，基本处于胶着状态，下一步应继续加大对房地产调控执行力度，并继续完善相关的金融税收土地政策,着力把虚高的价格降下来。

政策建议

短期内，宏观调控的主要目标是防止中期出现较严重的产能过剩、通货紧缩，并引发过深的增长调整。当前重点是解决投资增长过快、流动性泛滥和货币贷款增长偏快问题，因此下一步宏观调控依然是“三管齐下”，即管住项目，管住资金，管住土地。同时必须深刻认识当前投资反弹的体制性因素，从转变政府职能、深化财税体制改革和深化土地制度改革等方面着手改革和优化经济运行所面临的体制环境，从制度安排上划清政府与市场之间的界限，完善宏观调控机制。

对固定资产投资的控制力度不能放松

年初以来，基于政绩导向的地方政府投资项目节节高攀。一些地方城市建设投资公司所配置的市场资源数量相当惊人，在一些地级市由政府投资公司直接或间接控制的投资额占本地区的城镇固定资产投资总额的半数以上，并且资金来源基本上是通过抵押土地从国有金融机构贷款。尽管它们在市场中配置的资源数量很大，但是一般的常规性市场调控政策却对其成效不大。

在这种情况下，如果过多的依靠运用总量调控政策手段(例如货币政策)进行经济降温，效果不一定明显：有地方政府背景的公司和垄断行业的企业由于具有雄厚的资金和较强的抗风险能力不会受到太多影响，但是以民营企业为主的众多的市场主体却会由于资金链条的脆弱和利润空间的微薄而被率先淘汰出局。

另外，一个较直接有效的调控手段是严格控制新开工项目并坚决淘汰落后产能。在开放和动态的条件下，政府对产能的统计和界定要滞后于市场，如果在这个基础上再进行行政性调控则很容易犯经验主义和一刀切的错误。但是，在国家发展战略和产业政策的指导下，通过制定环保、降耗和行业准入等法律、法规对经济主体行为进行有序规范和科学指导则是成熟市场经济国家的通行做法。

从这个角度看，下一步的调控思路应该是把对具体行业产能的调控让位给市场价格的自发配置，通过竞争性价格的波动来吸纳和淘汰落后产能(当前适当的通货紧缩有利于淘汰落后产能)，政府则侧重于对环保、降耗和行业准入政策法规的制定和执行，着力于对新上项目的审批和核准，以及对落后产能的强制性淘汰，并在此基础上维持公平有序的市场竞争环境。

当前，有人指责对新开工项目的清理属于行政调控，事实并非如此。从本质上看，节能、环保、土地、安全等技术标准的建立和行业政策的健全，是对市场规则的健全和完善，同时也是我国宏观调控在项目管理手段方面从行政性调控向法律制度性调控转变的必要过程，不能简单地把这种调控手段与市场经济的发育和完善对立起来。

固定资产投资增长过快以及单位GDP能耗不降反升的严峻形势已经引起了中央政府的高度关注，有关部门陆续出台了一系列具有针对性的调控措施。下一步应继续严格贯彻落实国家发改委等五部委8月1日下发的《新开工项目清理工作指导意见》，在产业政策、项目审核、土地审批、环境评价、信贷政策等方面，对上半年总投资1亿元及以上的新开工项目逐项进行全面清理。加大对现有调控政策的落实力度，继续严厉控制违规项目上马。

在稳定汇率的前提下继续紧缩流动性

当前货币政策的主要任务是弱化人民币升值预期，保持汇率长期基本稳定，与此同时，运用央行票据对冲、提高存款准备金率、加息和窗口指导等手段从总量和结构上继续紧缩流动性。如果投资继续高烧难退，需继续加息。

用本币升值来改变国际市场分工格局的想法是欠考虑的。应该从政策上弱化人民币升值预期，借世界主要经济体进入加息周期的有利时机，持续保持人民币与美元之间的利率差距，把国内的资金引导到国际市场。同时建立战略物资储备制度，减轻升值压力，分散缩水风险。反过来，如果直接进行政策性大幅度加息，其后果不仅是主动削弱了本国出口产品竞争力，而且在目前消费不可能大幅增加、出口本身就拉动一部分投资的情况下，打压出口很可能会同时打压投资，引起经济大幅波动。从这个角度讲，降低出口退税的结构调整意义远大于对出口的总量紧缩意义。

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