次贷急症是否变盘全球流动性0冲击试验机

次贷急症是否变盘全球流动性

A股市场近来的起伏跌宕，彰显其与全球经济和海外市场日益增强的联动性，也反映出牵动中国股市运行的外部因素多样且复杂。以全球化视角审视中国资本市场，正成为现实课题。当前有哪些外部因素正影响中国股市运行？本报记者采访众多专家寻求答案，自今日起推出系列报道。

"恐慌避险！"面对上周全球股市出现了"9?11"以来最严重的危机，瑞信董事总经理、亚洲首席经济学家陶冬用这样四个字，形容目前全球资金的运行趋势。

虽然美联储紧急减息75个基点刺激股市反弹，但花旗、美林去年第四季度分别创下98.3亿美元和99.1亿美元单季亏损所激发的次贷恐慌仍未平息，全球资金流动性也顿生变数。

信心崩溃引发局部紧缩

"在欧美地区，目前已经出现局部流动性紧缩的情况。"花旗集团亚太区经济与市场分析部主管黄益平向记者介绍。

国际金融体系从流动性过剩转为局部流动性偏紧，从过去半年欧美央行多次联手对金融体系注入巨资已得到反应。而随着次贷问题不断爆发新地雷，以往财力雄厚的金融巨无霸也已捉襟见肘，在去年最后一个月左右的时间内，花旗、瑞银、美林、摩根士丹利分别获得来自中国、中东及新加坡主权基金的大规模注资，总计达275亿美元。

"次贷问题导致市场信心缺失，原来过剩的流动性现在变得不流了！"陶冬说。

然而更大的不确定性在于，目前还没有人能对次贷将给金融机构带来的坏账进行准确估计。因此，尽管美联储上周推出23年来最大幅度的单次减息，但在次贷损失尚未最终明了之前，金融机构都变得异常谨慎，不敢轻易放贷，以保留现金应付不时之需。

中银香港高级经济学家谢国樑指出，次贷问题不断加深及蔓延，使全球金融市场已呈现高度不稳定状态，个别大型金融机构已因亏蚀过大而资本金不足，甚至面临解体的严峻考验，这对美国金融业将构成沉重打击。

他进而指出，"国际金融体系发生系统性危机的风险在累积，不排除触发一场大范围金融危机的可能性。这种危机感是自七十年代初美元与黄金(222.70,2.02,0.92%,吧)挂钩汇率制度解体以来未见过的"。

亚洲避风港面临考验

"许多美国金融机构出现资金短缺，他们因此将不得不抽出在香港的资金。"经济学家谢国忠说。

"日本的金融机构在1998年因银行危机而大批抽回在香港的资金，2008年，美国的金融机构很可能也会这样做。"谢国忠认为，美国衰退会降低外国投资者对风险的偏好，由于外资依然主导香港市场，因此可以预见明显的资金流出。

据花旗的资金流向报告，亚洲基金在截至23日的一周内，赎回金额达47亿美元，其中中国和印度的基金成为资金流走的"重灾区"，分别流出11.2亿美元和8.5亿美元。

不过，花旗董事总经理黄益平认为，如果美国次贷问题快速恶化，一些机构可能为弥补在美国市场的缺口而抽回在亚洲的资金，若恶化没那么严重，抽走资金的可能性则并不大。

"还有一种可能是，更多的资本将流向亚洲。当美国经济和市场恶化，而亚洲仍然保持较快增长，那么亚洲对于全球投资者的吸引力会变得更大。"黄益平说。

从左右全球资金流动的美国利率来看，随着次贷问题迫使美国连续减息，而中国在严峻的通货膨胀压力下则有可能需要加息，市场人士也预期更多的资金将流入人民币，从而助长内地的流动性泛滥。

"如果在次贷危机影响下全球资金流向亚洲，那将是对传统的一个颠覆。"施罗德中国总裁高潮生说。

这种"颠覆"指的是，按照以往经验，一旦金融风暴来临，资金一般会从新兴市场等高收益板块撤出，投入安全系数高的板块，主要是美国国债。然而，次贷风波击中的却正好是作为传统避风港的美国市场。高潮生认为，由于新兴市场受次贷危机影响较小，因而有可能成为资金安全区。虽然全球资金是否会在危机中流入亚洲仍有分歧，但2008年可能会是验证这一传统转变的重要一年。

长期流动性过剩仍将延续

多数专家认为，虽然出现局部紧缩，但全球流动性过剩并未完全逆转。"全球流动性泛滥还是存在，在时机成熟的时候，可能又制造出新的资产泡沫。"陶冬说。

美国利率在过去几年一度减至1%的历史最低水平，推动了全球流动性过剩的形成。而随着次贷危机恶化，美国又开始了一轮新的减息行动。分析人士认为，这可能为未来的流动性过剩埋下种子。

"次贷危机是导致流动性局部紧缩的急性病，而减息则是产生长期流动性的一剂慢性药，这是目前短期局部紧缩和全球流动性整体过剩同时并存的原因。"高潮生解释说。

他认为，目前局部流动性紧缩不会演化为全球性紧缩，因为受次贷威胁的主要是欧美的金融寡头，而这些银行的业务在新兴市场中所占的比重并不是很大。

对于中国来说，由于仍然实行外汇管制，人民币亦不能自由兑换，中国的流动性受到欧美流动性紧缩的影响就更小。2007年全国M2货币供应量增长率仍然达到16.7%，反映出内地流动性仍然过剩的局面。

谢国樑预计，随着近期经济与股市楼市的降温，以及加大控制资金投放力度，2008年内地M2货币供应量将会有明显回落。他认为，内地可逐步将存款利率提升至正利率水平，吸引社会资金流入银行体系，以从源头上有效疏导流动性过剩问题，维持投资市场的健康发展势头。

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