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铝东西联动增强 铝交易重心向亚洲转移

【铝道】在2017年3月日，由上海有色（SMM）、上海有色金属行业协会联合举办的《第十二届上海铜铝峰会》上，上HKEx/LME亚洲商品副总裁王珏针对LME铝仓储改革及由此产生的排队、溢价等新变化进行了详细的说明。

LME铝交易概况

2016年，LME作为全球较大的有色金属交易中心，在全球有色金属整体市场交易量占有率大概在72%。其中铝占据全球铝交易量的85%，所以基本上除中国以外的市场和地区，所有的定价均采用LME的价格，如上图所示。

回顾近年来的铝价走势，从2015年的底部缓慢爬升，目前徘徊在2000美元/吨附近，从交易量换向阀来看，基本也保持稳步向上。如上图所示，红色线代表波动率，跟其他有色金属品种相比，整个LME铝价的波动率在15%-20%之间。

根据交易所的统计报告，在整个交易量上我们把2014年、2015年和2016年的数据做一个比较，可以明显看出，LME市场以现货市场参与者为主。如上图所示，占比较大的部分，即现货市场参与者，在整个市场交易量的占有率基本在35%以上，金融市场的一类参与者，材料院山东分院的建立包括CTA商品基金，在整个市场的占有率大概在30%左右。所以铝市基本呈现以现货市场参与者为主，同时配一些金融市场参与者的市场结构。其次就是交易所会员，他们进行报价作市的业务，也占有相当一部分比例。

如上图所示，图上深蓝色的部分是LME持仓，紫色部分是基金的做空头寸，黄色部分是基金的做多头寸，可以发现一个比较明显的趋势，就是基金的做空头寸，在2016年之后没有继续上升。而做多头寸，自去年年底到今年年初触底以后慢慢有一个明显的反弹。

对于铜和锌等品种，它们在海外市场跟上期所之间的互动，或是一些套利交易非常频繁。如上图所示，2015年LME锌在上期所开市的亚洲时段，交易量占比在10%，铜在16%，锌去年开始更加活跃，占比上升至15%，包括波动性非常大的镍，两边市场套利在所需的形状上利用了1层融会剂操作也非常多，2016年亚洲时间段的交易占据17%。但铝相对不活跃，2015年前三季度，交易量仅占整体交易量的5%，可以说跟国内市场之间是完全脱节的，相互之间没有任何影响，但是从2015年的第四季度开始，到2016年我们可以看到，慢慢双方市场之间的相互引导，或者相互影响，开始慢慢加强。2015年第四季度成交量已缓升至总体交易量的9%，2016年也有8%。

如上图所示，红色柱状图表示上期所的交易，蓝色柱线代表LME在亚洲时段的交易情况。可以看到，两个市场从交易量考就会产生1些常见的故障察联系非常紧密，基本上国内的交易量下降，LME也是下降，国内交易活跃，LME交易量也会有非常大的提升。从中反映出，上期所铝和LME铝之间的套利情况正逐步活跃。

从波动性来看，在2015年之前，亚洲时段铝交易量占总体交易量的比重非常低，波动性也非常小，仅有0.55%。但从2015年第四季度开始，铝市整体的波动率出现明显的提升，较高达到1.2%。这其中的原因，首先，从现货方面考察，可能因为铝材的出口退税增加了一部分铝出口，从而使得两邵阳个市场从之间非常弱的相关渐渐转成比较强的相关。其次随着这一部分出口的产生，价格之间也产生了联动，可能并不能提供直接的套利机会，但在盘面上可以看到有很多的交易员进行间接的市场套利，这也反映出两个市场之间的相互影响越来越强。

关于LME铝的仓储跟价格，以及交易有一个什么非常实质的影响？上图显示的是，从1998年开始，一直到2017年1月，LME的全球金属库存情况。在峰值的时候基本达到500多万吨，近600万吨的规模。那段时间在2008年金融危机之后，整体市场在全球经济走弱的情况下，库存非常大。所以在LME库存上面反映出来，在2009、2010年，特别是铝的库存堆积非常大。且从08、09年开始的时候，亚洲的库存一直远远低于欧美的库存，但这一个情况在今年初有了转变，亚洲LME注册仓单靠前次超过了美国和欧洲，显示目前存在欧美铝库存向亚洲转移的趋势。

如上图所示，亚洲库存基本集中在马来西亚巴生港、新加坡，还有韩国的釜山，这几个地方占据较大的比例。从注销仓单来看，2月整个亚洲大概有35万吨规模的仓单注销，进入3月有近15万吨仓单的注销，其中它主要的分布，在马来西亚巴生港有46%，釜山有23%，新加坡19%。而在这之前，大量的铝库存主要集中于美国和欧洲。

之前由于美国中西部铝的溢价非常高，在欧洲或者亚洲注销的仓单，更愿意转移到美国那边交仓，因为它的升水溢价比较高。

但今年出现了一涂层铣刀些新现象，新公布的LME日本到港溢价大概在128美元，比靠前季度增加35%，受此影响，亚洲这边随着现货升水的提高就刺激了市场，相当一部分的仓单注销后，进入到实际的消费。

但我们发现还有一部分铝既没有进入到亚洲终端消费，也没有被运输到美国去，可能被用于铝融资所用，或被很多的投行用来做回购的业务。举个例子，在马来西亚巴生港的某一个仓库注销了转移去LME另外一个公司，以赚取前端的激励费用。在这种情况下，我们发现LME仓库排队情况，出现了很有意思的变化。

上图所示的是整个LME铝在欧美排队的情况，从2013一直到2017年，为了限制排队，LME除了限制仓库收取的较高的租金费用外，如果在某地区有排队，如果在亚洲，特别是说它有排队滞后的话，限定了所谓较高租金。这个就是规定仓储公司收取客户的租金，只能限定在今年的价格上，维持五年。在五年之后根据不同地区的CPI的增幅，可以相应的调升佣金，经过一系列改革的方案，我们可以看到，铝排队的情况，大大好转。

例如在Detroit和Vissingen，在2014年年终的时候，排队的情况还达到600到700天，这就相当于在LME进行铝交割，要提取仓库货的话，需要在这两个仓库等两年多的时间。今年已有所不同，如图所示，在去年年底的时候，这两个仓库的排队现象已经有大幅的好转，特别是在美国的底特律仓库，基本上整个排队情况已完全消失了。在Vissingen，是嘉能可旗下的仓库，排队也下降到200多天。

在亚洲仓库也发生了非常有意扼流线圈思的情况，在亚洲LME认证的仓库中目前也已产生了排队的情况。例如在马来西亚巴生港提取铝要等两个月的时间，说明目前市场上产生了非常明显的结构改变，因为之前的排队只在欧洲、美国，目前在亚洲也产生了排队的情况。

而这些都跟LME仓储改革有关，LME规定仓库排队一旦超过了30天，30天之后只能收取客户一半的仓储费。如果排队超过50天，就不能再收取客户的仓储费用。这也导致客户更愿意放到排队的仓库，因为如果他不急着提货的话，50天之后不用支付任何租金费用。这就导致了库存的慢慢集中。比如釜山在2015年的时候，整个铝库存只有1.3万吨，然后在2016年全年铝注册仓单数量一下子达到了31.7万吨。

这就显示此前在欧洲和美国所形成的铝的排队现象，现在在亚洲又可能在今年有所重演。不过它不可能会到5、6百天的可能性，甚至1、2百天，因为LME已经出台了相关的限制和规定。

LME的仓储改革，是在2015年开始进行的。在上图也可以明晰地显示，上面是溢价的部分，包括美国的中西部铝，欧洲铝的溢价，以及日本的溢价。下面部分是相对应的LME的铝价的一个占比，可以看到在较极端的时候，也就是溢价上涨较快的时候，它占到了整个LME铝价的20%-25%，显示当时的溢价非常不合理。但随着交易所监管政策的推出，上图蓝色的线回到正常水平的10%附近，显示LME监管新规对于现货市场，特别是溢价部分，有非常大的影响。

较后王珏总结称，当前LME和上期所铝的联动性越来越强，且整个市场的交易重心逐渐向亚洲偏移。